近期，在國內期貨市場“滿盤皆綠”的局面下，滬膠期貨和20號膠期貨卻逆勢上揚，截至上周五夜盤收盤，滬膠期貨主力2209合約收漲1.12%至13065元/噸，20號膠期貨主力2209合約收漲1.07%至11360元/噸?？梢钥吹?，近期橡膠走出了一波觸底反彈的行情，這也一定程度上緩解了前期膠價大跌帶來的市場恐慌情緒。

　　國泰君安期貨能化分析師高琳琳表示，從前期盤面來看，滬膠期貨(RU)整個6月基本回吐了5月以來的所有漲幅，價格回落的主要原因是供應端的預期差在5月作為利好疊加消費政策刺激已經在盤面兌現(xiàn)，然而政策端利好對需求端影響有限，需求上看不到明顯驅動。

　　她表示，膠價5月的上漲，一方面受濃乳分流影響，市場預期今年倉單量減少；另一方面是市場預期疫后經濟修復會有政策加碼。但現(xiàn)實是，政策初期利好迅速被盤面消化，在13500元/噸上方，套利盤進場意愿增加，加上供應逐步恢復，膠價再度進入下跌通道。經過了一個月不到的下跌，盤面在12450元/噸附近企穩(wěn)，開始艱難地爬升。

　　6月中下旬以來，在大宗商品各個板塊輪動下跌的過程中，膠價表現(xiàn)相對堅挺。高琳琳認為，主要是基于以下原因：首先，作為對沖配置頭寸解鎖，在商品趨勢性下跌的周期中，橡膠大多時間是被作為一個空配品種，而隨著其他黑色、有色品種價格回落，對沖空配頭寸解鎖。

　　其次，如果沒有宏觀面的進一步沖擊，12400元/噸附近也可能是膠價短期的一個底部，估值上對比其他前期大漲的品種，底部安全邊際相對比較高。

　　最后，市場對國外宏觀風險擔憂有所消化，同時海外主產國泰國的膠水上量帶來的恐慌性打壓有所兌現(xiàn)，在成本支撐下，橡膠原料價格依舊維持偏高水平。而國內經濟復蘇預期進一步提升，需求環(huán)比改善，疊加國內20號膠可交割貨源偏緊，拉動盤面小幅振蕩上行。

　　在中信期貨橡膠分析師李青看來，近期橡膠價格相對抗跌源自于以下原因：看向上半年，橡膠價格持續(xù)下跌，供需的利空甚至是未來將會出現(xiàn)的利空，都已經在一定程度上被盤面定價。與此同時，最近一個季度橡膠進口量持續(xù)性偏低，國內顯性庫存處于緩慢去化狀態(tài)，對現(xiàn)貨價格形成了支撐。并且，隨著非標基差的絕對值已經運行到了低位水平，非標套利行為出現(xiàn)大量獲利了結也讓盤面拋空壓力逐步減少。此外，伴隨著國內疫情好轉疊加汽車消費刺激政策，終端消費存在邊際好轉的可能性。因此，以上幾點使得天然橡膠期貨短期內反而沒有明顯的下跌空間。

　　看向當前天然橡膠的實際供需表現(xiàn)，在供應端，國投安信期貨橡膠分析師胡華釬認為，隨著天然橡膠主產國進入了季節(jié)性增產期，膠水原料產出逐漸增加，但是降雨等天氣對供應有所擾動，國內海南產區(qū)開割推遲，目前開割率大概在70%，全面開割一再被推遲。

　　李青表示，由于國內外橡膠主產區(qū)正在逐步提量，膠水產出增加，使得膠水價格下行。過去三周泰國膠水價格下跌了18%，而國內云南全乳膠膠水收購價也下降了2.8%。但是，由于進口量偏低，對20號膠與混合膠價格有所支撐。

　　而從需求端來看，李青表示，目前輪胎廠開工率呈現(xiàn)橫向波動，全鋼胎開工率58.8%，半鋼胎開工率64.6%。不過，她認為，由于輪胎廠產品庫存較高，開工率較難有進一步提升，同時當前又正值消費淡季，需求端同樣呈現(xiàn)出偏弱指引。由此可見，短期橡膠盤面的轉強并不能完全以即期變化解釋，而是交易了更多的未來預期。

　　不過，胡華釬認為，未來汽車、輪胎行業(yè)將會逐漸回暖。一方面，中央和地方政府出臺了一系列汽車消費刺激政策和措施；另一方面，國內第九版新冠防控方案發(fā)布，工信部取消行程卡星號標記，有利于促進交通運輸行業(yè)回歸正常。

　　整體來看，胡華釬認為，橡膠市場的主要邏輯在海外宏觀利空與國內政策利好之間徘徊，前者受制于通貨膨脹壓力、美聯(lián)儲貨幣緊縮，后者受益于國內穩(wěn)增長預期以及國常會多次強調促進汽車消費。展望下半年，他認為，天然橡膠有望走出一波艱難曲折的估值修復行情，主要驅動力在于政策支持下的需求改善，且仍存在天氣因素以及海南供應的擾動。

　　李青則認為，此前的影響因素仍會在三季度持續(xù)。此外，她表示，尼諾指數(shù)存在8月再度下行的可能，會導致降雨量的階段性轉強，進而影響割膠活動，這將造成橡膠成本上行以及帶來總供應量擾動的利好。因此，她認為三季度天膠走勢有望向好轉變。

　　高琳琳表示，目前膠價整體向上的驅動依然偏弱，上方的壓制也仍存。一方面，從政策出臺到政策發(fā)力，再向上游傳導需要一定時間。目前多數(shù)下游企業(yè)開工偏低位運行，銷售壓力不減。當前終端需求恢復緩慢，輪胎企業(yè)成品庫存維持高位，高成品庫存和年中淡季背景下，能穩(wěn)住目前情況依然屬于支撐，更強勢的邊際支撐難度較大。另一方面，海外需求存在走弱的可能性，前期被海外市場分流掉的橡膠可能慢慢回流中國。雖然國內內需市場可能在政策影響下有環(huán)比改善預期，但需求大擴張的可能性不大，相對明朗化要到8月份之后。看向三季度后，國內基建刺激政策、經濟復蘇等如能帶動銷售好轉，那么膠價中長期可能還有機會?？傮w來說，她認為短期橡膠重心企穩(wěn)，小幅上修，但驅動有限，上方依然有套利盤壓制。