利多：

　?、?隨著泰國主產(chǎn)區(qū)開始向低產(chǎn)期過渡，天然橡膠供給將下降至年內低點。

　?、?節(jié)后下游輪胎企業(yè)生產(chǎn)將逐步恢復，短期內開工提升暫有限但整體仍保持上升態(tài)勢，天然橡膠需求表現(xiàn)預計將有提升。

　　中性：

　　① 春節(jié)假期期間青島地區(qū)天然橡膠庫存大幅累積，由于進口船貨仍存在延期情況且?guī)齑娼^對量維持偏低水平，短期內低庫存還將繼續(xù)支撐膠價。

　　節(jié)后天然橡膠產(chǎn)區(qū)逐步進入低產(chǎn)季而下游輪胎市場將進入恢復階段，天然橡膠供需將呈現(xiàn)階段性供需錯配，天然橡膠期價因此將受到提振；當前青島地區(qū)天然橡膠庫存絕對量繼續(xù)維持偏低位且近期累庫幅度預計將有減弱，膠價還將繼續(xù)受到低庫存的支撐。綜合而言，我們預計近期天然橡膠將震蕩偏暖運行，短期內需關注輪胎企業(yè)復工進程以及青島地區(qū)庫存變動情況。

　　操作建議：建議RU2205逢低適量建立多單，建倉位參考14300-14500元/噸附近，注意控制倉位并做好止損。

　　不確定風險：輪胎企業(yè)復工進程、青島地區(qū)庫存變動情況

　　一

　　行情回顧

　　本周雙膠期價在前半周連續(xù)上漲，周五時期價出現(xiàn)回落。截至2月11日，上期所天然橡膠主力合約RU2205日盤收于14485元/噸，較1月28日上漲335元/噸；上期能源20號膠主力合約NR2204日盤收于11770元/噸，較1月28日上漲365元/噸。

　　現(xiàn)貨方面，國內全乳膠及20號膠現(xiàn)貨價格震蕩上漲。截至2月11日，上海地區(qū)全乳膠現(xiàn)貨價格為13850元/噸，周內均價為13830元/噸，較前一周均價上漲630元/噸；山東地區(qū)全乳膠現(xiàn)貨價格為13850元/噸，周內均價為13830元/噸，較前一周均價上漲680元/噸。截至2月11日，青島保稅區(qū)STR20現(xiàn)貨基準價為1835美元/噸，周內均價為1831美元/噸，較前一周均價上漲26美元/噸。

　　二

　　供需基本面分析

　　1. 節(jié)后輪企生產(chǎn)恢復，短期開工提升暫有限

　　春節(jié)假期結束后，輪胎企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復，不過短期內開工提升幅度暫有限。2月10日當周，國內全鋼胎周度開工率為8.62％，環(huán)比前一周上升6.08個百分點，較2021年同期下降17.94個百分點，半鋼胎周度開工率為20.49％，環(huán)比前一周上升5.76個百分點，較2021年同期下降12.61個百分點。

　　2. 1月乘用車市場零售小幅下降

　　由于2022年春節(jié)時間偏早，1月最后一周時間乘用車市場零售受到較大影響。根據(jù)乘聯(lián)會最新數(shù)據(jù)，2022年1月第四周（24-31日），乘用車市場日均零售約為6.62萬輛，環(huán)比2021年12月同期下降29％，較2021年1月同期下降32％。2022年1月乘用車總體零售量預估約為209萬輛，同比下降4％，環(huán)比下降1％。

　　3. 期貨庫存維持升勢，青島地區(qū)庫存大幅累積

　　截至2月11日，上期所天然橡膠期貨倉單庫存232760噸，較1月28日上升4060噸，較2020年同期上升64820噸；上期能源20號膠期貨倉單庫存80428噸，較1月28日上升6854噸，較2020年同期上升19495噸。春節(jié)假期期間由于倉庫出庫基本停滯，青島地區(qū)庫存大幅累積。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年2月4日，青島地區(qū)天然橡膠樣本總庫存為38.07萬噸，環(huán)比上升7.8萬噸；其中保稅區(qū)內庫存為10.76萬噸，環(huán)比前一周上升3.02萬噸，一般貿易庫存為27.31萬噸，環(huán)比前一周上升4.78萬噸。

　　4. 合艾市場原料價格連續(xù)上漲

　　截至2月11日，泰國合艾地區(qū)膠水價格為62泰銖/公斤，周均價為60.32泰銖/公斤，環(huán)比前一周均價大幅上漲6.62泰銖/公斤；杯膠價格為49.7泰銖/公斤，周均價為49.48泰銖/公斤，環(huán)比前一周均價上漲1.28泰銖/公斤。

　　三

　　價差分析

　　1.天然橡膠期現(xiàn)價差（現(xiàn)貨-期貨）

　　2月7日至2月11日，天然橡膠現(xiàn)貨與期貨主力合約價差在1795元/噸至2030噸之間波動；周內平均價差為1913元/噸，環(huán)比節(jié)前一周收窄294元/噸。2月11日，天然橡膠期現(xiàn)價差為1965元/噸，較前一交易日擴大140元/噸。

　　2.天然橡膠跨期價差（RU05合約-RU09合約）

　　2月7日至2月11日，RU2205合約和RU2209合約價差在-170元/噸和-200元/噸之間波動；周內平均價差為-185元/噸，較節(jié)前一周擴大10元/噸。2月11日，天然橡膠5-9價差為-190元/噸，較前一交易日收窄10元/噸。

　　3.全乳膠與20號膠價差（全乳膠-20號膠）

　　2月7日至2月11日，全乳膠與20號膠現(xiàn)貨價差在2160.23元/噸和2216.87元/噸之間波動；周平均價差為2181.83元/噸，環(huán)比前一周擴大250.87元/噸。2月11日，全乳膠與20號膠現(xiàn)貨價差為2164.54元/噸，較前一交易日收窄1.45元/噸。

　　2月7日至2月11日，天然橡膠主力合約與20號膠主力合約價差在2715元/噸和2840元/噸之間波動；周平均價差為2766元/噸，環(huán)比前一周擴大2元/噸。2月11日，全乳膠與20號膠期貨主力合約價差為2715元/噸，較前一交易日收窄45元/噸。

　　四

　　行情展望與投資策略

　　供給方面，隨著泰國主產(chǎn)區(qū)開始逐步向低產(chǎn)期過渡，天然橡膠供給將下降至年內低點。需求方面，春節(jié)假期結束后，下游輪胎企業(yè)生產(chǎn)將逐步恢復，雖然目前輪胎開工回升幅度有限，但整體仍然呈現(xiàn)上升態(tài)勢，天然橡膠需求表現(xiàn)預計將有提升。庫存方面，上期所天然橡膠倉單庫存持續(xù)維持累庫態(tài)勢，春節(jié)假期期間船貨集中到港且出庫基本停滯令青島地區(qū)庫存大幅累積，不過近期進口船貨延遲問題仍然存在，短期內青島地區(qū)天然橡膠累庫幅度預計將有下降，絕對量繼續(xù)維持偏低水平的青島地區(qū)庫存還將繼續(xù)對天然橡膠期價形成支撐。短期來看，我們認為，節(jié)后天然橡膠產(chǎn)區(qū)逐步進入低產(chǎn)季而下游輪胎市場將進入恢復階段，天然橡膠供需將呈現(xiàn)階段性供需錯配，天然橡膠期價因此將受到提振；當前青島地區(qū)天然橡膠庫存絕對量繼續(xù)維持偏低位且近期累庫幅度預計將有減弱，膠價還將繼續(xù)受到低庫存的支撐。綜合而言，我們預計近期天然橡膠將震蕩偏暖運行，短期內需關注輪胎企業(yè)復工進程以及青島地區(qū)庫存變動情況。

　　策略

　　建議RU2205逢低適量建立多單，建倉位參考14300-14500元/噸附近，注意控制倉位并做好止損。

　　天然橡膠 · 主產(chǎn)區(qū)向低產(chǎn)期過渡，膠價偏暖運行仍可期

　　天然橡膠 · 主產(chǎn)區(qū)向低產(chǎn)期過渡，膠價偏暖運行仍可期

　　天然橡膠 · 主產(chǎn)區(qū)向低產(chǎn)期過渡，膠價偏暖運行仍可期