招商證券發(fā)布研究報告稱，截至3月20日，國內天然橡膠價格已上漲至14500元/噸，創(chuàng)29個月(2021年10月)以來最高水平，該行認為季節(jié)性供需錯配為近期膠價上漲主因。當前天然橡膠下游需求復蘇態(tài)勢明顯，而由于膠價長期低迷，傳統(tǒng)產(chǎn)膠國生產(chǎn)率水平有所下降，2024年天然橡膠或延續(xù)供需偏緊格局，預計后期天然橡膠價格中樞仍有望抬升。但仍需關注2024H2旺產(chǎn)期主產(chǎn)國氣候情況及膠農(nóng)割膠積極性。投資上建議關注國內具有天然橡膠種植資源的企業(yè)。

　　事件：截至3月20日，國內天然橡膠價格已上漲至14500元/噸，創(chuàng)29個月(2021年10月)以來最高水平。

　　招商證券點評如下：

　　季節(jié)性供需錯配為近期膠價上漲主因

　　季節(jié)性供需錯配為近期膠價大漲主因：一方面，2023年全球天然橡膠產(chǎn)需缺口既現(xiàn);新季主產(chǎn)區(qū)泰國確定減產(chǎn)，3月份主產(chǎn)國陸續(xù)進入停割期，天然橡膠供應季節(jié)性收緊。另一方面，需求端輪胎產(chǎn)銷兩旺、輪胎企業(yè)開工率持續(xù)攀升帶動天然橡膠消費增加，進一步加劇了天然橡膠供需偏緊的格局。

　　泰國減產(chǎn)，疊加主產(chǎn)國陸續(xù)進入停割期導致供給端階段性收緊。具體來說：

　　1)泰國為全球最大的天然橡膠生產(chǎn)國，2023年產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的32%。

　　前期割膠旺季時洪澇災害導致泰國橡膠減產(chǎn)——2024年1~2月，泰國天然橡膠總產(chǎn)量同比下滑4%至87萬噸。2)3月份起，泰國、印尼、馬來西亞、越南等主產(chǎn)國陸續(xù)進入停割期，中國云南/海南也將先后進入停割期，橡膠供應預計將季節(jié)性收縮。3)國際膠價上漲影響下，進口天然橡膠到港量下降，青島保稅區(qū)橡膠維持去庫狀態(tài)。

　　輪胎企業(yè)開工及重卡景氣回升拉動天然橡膠消費。

　　天然橡膠需求端70%左右用于輪胎制造;而中國輪胎產(chǎn)量約占全球40%左右。春節(jié)后為輪胎廠開工旺季，2024年春節(jié)后國內輪胎企業(yè)復工情況好于上年同期。截至3月14日，中國全鋼胎企業(yè)和半鋼胎企業(yè)開工率分別為70.35%、79.55%，分別較上年增長6.18pct、1.50pct;2024年春節(jié)后輪胎行業(yè)開工率高位帶動天然消費增加。另一方面，3月13日國務院印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，汽車以舊換新政策落地，疊加我國汽車保有量持續(xù)增長(輪胎替換需求增加)，預計天然橡膠中長期需求有支撐。

　　預計后期膠價中樞有望抬升

　　2023年全球天然橡膠缺口已現(xiàn)，2024年預計供應偏緊。參考天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANPRC)數(shù)據(jù)，預計2023年全球天膠產(chǎn)量1514萬噸(+6.5%)，總需求1550萬噸(-0.5%)，對應需求缺口約36萬噸。當前天然橡膠下游需求復蘇態(tài)勢明顯，而由于膠價長期低迷，傳統(tǒng)產(chǎn)膠國生產(chǎn)率水平有所下降，2024年天然橡膠或延續(xù)供需偏緊格局，預計后期天然橡膠價格中樞仍有望抬升。但仍需關注2024H2旺產(chǎn)期主產(chǎn)國氣候情況及膠農(nóng)割膠積極性。投資上建議關注國內具有天然橡膠種植資源的企業(yè)。

　　風險提示：極端氣候影響主產(chǎn)區(qū)天然橡膠產(chǎn)量;膠價波動影響膠農(nóng)割膠積極性;地緣沖突和貿易摩擦影響天然橡膠及橡膠制品正常流通秩序;匯率波動風險。