春節(jié)過后，合成橡膠、天然橡膠和20號膠期貨價格聯(lián)袂振蕩上行。分析人士表示，本輪上漲主要受國際輪胎廠補庫需求、國內(nèi)供應(yīng)緊縮預(yù)期走強推動。在東南亞產(chǎn)膠國低產(chǎn)季到來、供應(yīng)預(yù)期回落，輪胎銷量回暖支撐下，橡膠價格有望保持強勢，后市重點關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣情況與終端需求復(fù)蘇進度。

合成橡膠短期高位振蕩

方正

近期，合成橡膠期貨價格調(diào)整后振蕩上漲，主要受上游丁二烯價格持續(xù)上行帶動。1月國內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預(yù)期提升經(jīng)濟復(fù)蘇信心，美歐央行推遲降息時間或繼續(xù)對需求產(chǎn)生壓制，拖累其經(jīng)濟增長。從供需面看，當(dāng)前上游丁二烯價格繼續(xù)上漲，合成橡膠加工利潤由正轉(zhuǎn)負并逐步擴大，節(jié)后下游需求出現(xiàn)明顯恢復(fù)，但采購仍相對謹慎，目前合成橡膠庫存較往年同期處于相對高位。

國內(nèi)宏觀環(huán)境向好

國內(nèi)方面，2月9日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月新增信貸與社融數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史同期新高。其中，1月份人民幣貸款增加4.92萬億元，同比多增162億元；社融規(guī)模增量為6.5萬億元，比上年同期多5061億元。1月新增信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯改善，一是表內(nèi)票據(jù)收縮9733億元，是近10年同期最低水平；二是居民貸款同比多增7229億元，居民融資意愿出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。且1月制造業(yè)PMI企穩(wěn)改善，提振市場對全年經(jīng)濟復(fù)蘇的信心。

國際方面，美國1月份CPI與核心CPI雙雙超預(yù)期，美聯(lián)儲降息預(yù)期受到壓制。盡管3.9%的核心CPI通脹水平與上月持平，但0.4%的季調(diào)環(huán)比增速仍然創(chuàng)下了2023年5月份以來最高紀(jì)錄，并且超出了美聯(lián)儲可以接受的范圍。歐洲方面，1月歐元區(qū)CPI從去年12月份的2.9%降至2.8%，符合市場預(yù)期，同時歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)喜憂參半，德國制造業(yè)萎縮程度意外加深，法國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇。歐央行發(fā)布1月貨幣政策會議紀(jì)要，顯示歐央行管委會普遍認為現(xiàn)在討論降息為時過早，而且過早降息的風(fēng)險被視為更大的危險，交易員下調(diào)歐央行降息幅度至100個基點以下。美歐央行推遲降息時間，或繼續(xù)對需求產(chǎn)生壓制，拖累其經(jīng)濟增長。

基本面預(yù)期較為樂觀

本月合成橡膠上游丁二烯繼續(xù)走強，國內(nèi)丁二烯價格從9900元/噸漲至10400元/噸，東北亞供應(yīng)緊張疊加下游企業(yè)需求驅(qū)動，亞洲丁二烯上漲至1200—1280美元/噸，歐洲丁二烯市場價格持續(xù)上漲至885—895歐元/噸，歐洲供應(yīng)相對充裕，但現(xiàn)貨需求較為堅挺支撐價格持續(xù)上行。由于歐美價格走強，亞洲丁二烯套利窗口關(guān)閉。從國內(nèi)丁二烯整體庫存看，1月庫存52150噸，同比下降14.3%，為近3年最低，當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示3月丁二烯基本面預(yù)期仍較為樂觀。

2月順丁橡膠（丁二烯橡膠）現(xiàn)貨價格上漲至12800元/噸，但生產(chǎn)利潤仍從月初的-193元/噸持續(xù)下跌至-412元/噸，成本壓力下生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率降低，疊加部分裝置既定檢修計劃的影響，順丁橡膠產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑，山東益華、浙江石化、振華新材料等企業(yè)部分裝置停車，黑龍江、四川、山東等地順丁橡膠裝置并未滿負荷運行，順丁橡膠產(chǎn)能利用率從月初的72.26%下降至67.22%。順丁橡膠樣本企業(yè)總庫存量繼續(xù)大幅增長，其中貿(mào)易商庫存從月初的3040噸上漲至3660噸，場內(nèi)庫存從26120噸增長至32600噸，當(dāng)前貿(mào)易商庫存明顯低于往年同期水平，但場內(nèi)庫存大幅高于往年同期水平。

從國內(nèi)輪胎企業(yè)開工率、輪胎產(chǎn)量和出口量等數(shù)據(jù)看，2024年1月乘用車市場零售達到203.5萬輛，同比增長57.4%，環(huán)比下降13.9%。春節(jié)假期前后汽車消費較淡，預(yù)計2月車市銷量將處于年內(nèi)絕對低谷期。截至2月22日，本月中國半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為63.06%，受春節(jié)假期影響出現(xiàn)大幅下降，目前多數(shù)半鋼胎企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，且排產(chǎn)迅速恢復(fù)，部分樣本企業(yè)排產(chǎn)已恢復(fù)至高位水平。訂單活躍，發(fā)貨順暢。節(jié)后中國全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率提升明顯，企業(yè)產(chǎn)量提升較快，出貨逐步恢復(fù)。

圖為合成橡膠期權(quán)成交持倉情況

合成橡膠期權(quán)上市后，持倉量和成交量大幅抬升，去年12月之后開始逐步回落。今年春節(jié)前合成橡膠期權(quán)成交量和持倉量繼續(xù)降低，節(jié)后隨著合成橡膠期貨走出多頭趨勢行情，波動率有所放大，同時期權(quán)成交量和持倉量較節(jié)前出現(xiàn)明顯提升。從PCR指標(biāo)看，節(jié)前合成橡膠期權(quán)成交量PCR持續(xù)下行，節(jié)后出現(xiàn)一波反彈后繼續(xù)回落，目前仍顯著小于1，持倉量PCR出現(xiàn)一波上漲后回落。隨著合成橡膠價格的持續(xù)上漲，投資者利用期權(quán)進行看空保護操作的策略有所增加。

當(dāng)前合成橡膠上游丁二烯價格持續(xù)上漲，節(jié)后下游需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，基本面整體維持偏多狀態(tài)，預(yù)計合成橡膠后期將維持高位偏強振蕩走勢，期權(quán)策略方面，可在波動率較高的時候采用賣出看跌期權(quán)策略。（作者單位：徽商期貨）

20號膠延續(xù)偏強走勢

閭振興

本周以來，國內(nèi)20號期貨展開移倉換月操作，新主力2405合約承接漲勢，期價繼續(xù)上攻試探12000元/噸整數(shù)關(guān)口壓力，最高攀升至12050元/噸，創(chuàng)去年2月下旬以來新高。雖然昨日膠價出現(xiàn)高位調(diào)整，但目前東南亞產(chǎn)膠國處于低產(chǎn)季，原料膠水產(chǎn)出縮量，疊加橡膠加工廠原料庫存不高，存在“搶貨”行為，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)偏緊優(yōu)勢凸顯。

東南亞產(chǎn)區(qū)進入低產(chǎn)季

每年2月開始，東南亞各產(chǎn)膠國的橡膠樹陸續(xù)進入落葉期，進入季節(jié)性低產(chǎn)季。據(jù)了解，目前越南和泰國東北部均已處于停割期，泰國南部雖然割膠工作仍在開展，但受橡膠樹落葉期影響原料產(chǎn)出逐漸下降。我國春節(jié)長假期間，雖然泰國南部天氣良好，但原料釋放不及預(yù)期，而且橡膠加工廠原料庫存也不高，存在搶原料的行為，產(chǎn)區(qū)原料供應(yīng)整體偏緊，導(dǎo)致收購價格維持上漲走勢。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示， 截至2月27日，泰國中心原料市場煙膠片均價為76.49泰銖/公斤，較節(jié)前一周上漲7%；膠水均價為68.75泰銖/公斤，較節(jié)前一周上漲1.80%；杯膠均價為53.65泰銖/公斤，較節(jié)前一周上漲2.80%。原料收購價格持續(xù)走高，20號膠成本端支撐較為明顯。

淺色膠和深色膠價差縮小

深色膠和淺色膠，是產(chǎn)業(yè)對橡膠的大致分類。顧名思義，深色膠就是顏色較深的橡膠，主要指國外的標(biāo)膠、混合、SVR10，國內(nèi)的標(biāo)二、TSR20以及9710等，這些膠顏色較深，主要用于制作輪胎。淺色膠主要是指國內(nèi)的全乳膠、越南產(chǎn)3號標(biāo)準(zhǔn)橡膠，它們的顏色相對較淺（金黃色），主要用于制作橡膠制品。從盤面上看，深色膠對應(yīng)的是20號膠（NR），淺色膠對應(yīng)的就是天然橡膠期貨（RU）。一般而言，新加坡盤面反映海外深色膠的國際供需，而NR則反映海外供應(yīng)和國內(nèi)需求。

今年2月以來，滬膠期貨和20號膠期貨5月合約價差，即“RU2405合約-NR2405合約”價差不斷縮小，自2400元/噸一線下移至2000元/噸左右，累計下滑幅度達16.67%。從季節(jié)性規(guī)律看，每年年初至4月底，“滬膠期貨-20號膠期貨”價差均呈現(xiàn)穩(wěn)步收縮的態(tài)勢，過去5年中，有4年出現(xiàn)這種現(xiàn)象。究其原因，主要是每年年初，國內(nèi)云南和海南地區(qū)已經(jīng)停割的利多因素逐漸消化，而接下來東南亞產(chǎn)膠國將陸續(xù)迎來低產(chǎn)季，供應(yīng)預(yù)期回落驅(qū)動20號膠價格走強，從而導(dǎo)致天然橡膠和20號膠價差回落。預(yù)計3月份淺色膠價格走勢弱于深色膠的格局還將持續(xù)，后市兩者價差將繼續(xù)縮小。

下游市場景氣度回升

眾所周知，20號標(biāo)膠主要用于乘用車輪胎生產(chǎn)，而輪胎需求強弱又取決于終端車市的景氣度。2024年1月，中國汽車產(chǎn)銷量分別達到241萬輛和243.9萬輛，同比分別增長51.2%和47.9%。其中，乘用車產(chǎn)銷量分別為208.3萬輛和211.5萬輛，同比分別增長49.1%和44%。此外，1月份中國出口汽車44.3萬輛，同比增長47.4%。我國車市“開門紅”，釋放出汽車出口延續(xù)快速增長態(tài)勢的信號。

傳導(dǎo)至輪胎環(huán)節(jié)，2023年我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為98775.4萬條，同比增長15.3%。2023年全年輪胎整體銷售情況超預(yù)期。2022年全球輪胎銷量17.5億條，其中中國輪胎占比達56.46%，顯示出我國輪胎行業(yè)的強勁發(fā)展勢頭。目前，許多輪胎企業(yè)的訂單已經(jīng)排到了兩個月之后，庫存量卻處于較低水平，預(yù)示著未來一段時間我國輪胎市場將維持繁榮態(tài)勢。

綜上，20號膠期貨產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)整體向好。東南亞產(chǎn)膠國低產(chǎn)季陸續(xù)到來，供應(yīng)預(yù)期逐漸回落，而需求端受車市和輪胎銷量持續(xù)回暖支撐，20號膠供需前景轉(zhuǎn)向樂觀。預(yù)計后市20號膠期貨2405合約有望延續(xù)偏強格局。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0018163）

以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險自擔(dān)

分析人士：天膠價格易漲難跌

資深記者 譚亞敏

春節(jié)假期歸來，合成橡膠、滬膠和20號膠期貨價格聯(lián)袂振蕩上行。截至2月27日，滬膠主力RU2405合約報收13965元/噸；20號膠主力NR2404合約合約報收11925元/噸，分別較春節(jié)前最后一個交易日上漲4.49%和8.16%。

“本輪上漲主要是因為隨著國際輪胎廠補庫需求的持續(xù)，部分上游工廠推遲船期，國內(nèi)供應(yīng)緊縮預(yù)期走強推動盤面價格上漲?！敝行沤ㄍ镀谪浤芑紫治鰩煻さふf。

中信期貨橡膠研究員李青認為，從驅(qū)動因素看，一是過去2—3周海外天然橡膠期貨價格持續(xù)上漲，內(nèi)外價格倒掛。二是泰國1—2月天膠產(chǎn)量低于預(yù)期，春節(jié)期間上游原材料泰國膠水和杯膠價格持續(xù)上漲。STR20#標(biāo)膠加工利潤出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，春節(jié)后天膠價格上漲修復(fù)虧損。三是國內(nèi)市場預(yù)期后市下游輪胎開工率回升，春節(jié)后消費將持續(xù)回暖，天然橡膠需求邊際提升。

期貨日報記者在采訪中獲悉，每年的一季度為全球天然橡膠的低產(chǎn)季，由于膠價從2022年開始持續(xù)走低，泰國等天然橡膠主產(chǎn)國主動去庫導(dǎo)致上游整體庫存水平偏低。以泰國為例，2023年12月泰國天膠庫存指數(shù)為72.2，同比下降約35.2%，環(huán)比下降約6.5%，為近5年同期最低水平。季節(jié)性低產(chǎn)背景下，上游補庫進度偏慢。低庫存狀態(tài)也逐步體現(xiàn)在泰國的出口數(shù)據(jù)中。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年1月，泰國出口天然橡膠（不含復(fù)合橡膠）為22.4萬噸，同比降7%。其中，標(biāo)膠出口13萬噸，同比增8%；煙片膠出口3.2萬噸，同比降16%；乳膠出口6萬噸，同比降27%。且由于海外現(xiàn)貨價格普遍高于國內(nèi)，導(dǎo)致泰國對中國出口同比下滑更多，國內(nèi)進口壓力大幅降低。

“供應(yīng)端看，當(dāng)前東南亞多數(shù)產(chǎn)膠國進入了低產(chǎn)期與停割期，全球供應(yīng)處于低位。而中國進口同樣處于季節(jié)性低位，同時由于全球供應(yīng)減量，我國的進口量大幅低于2023年同期。成本端有顯著支撐，上游原材料價格處于歷史高位，加工利潤為負值，對天膠價格形成了明顯的向上支撐?！崩钋嗾f。

關(guān)于需求端，董丹丹告訴記者，春節(jié)假期期間，半鋼胎產(chǎn)線陸續(xù)于大年初五開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，部分大型輪胎企業(yè)春節(jié)期間仍加班生產(chǎn)。全鋼胎表現(xiàn)稍弱，雨雪天氣導(dǎo)致運輸困難，終端需求回升偏慢。整體看，春節(jié)后下游復(fù)工進度尚可，需求較為穩(wěn)定。

據(jù)悉，目前下游處于節(jié)后恢復(fù)期，輪胎廠開工率仍在逐步提高。半鋼胎表現(xiàn)偏強而全鋼胎依舊偏弱，據(jù)悉半鋼胎出口訂單已排滿一季度，而全鋼胎內(nèi)需訂單一般，出口邊際轉(zhuǎn)弱，壓力明顯。目前全鋼胎輪胎廠庫存過高，3月有去庫壓力，若庫存轉(zhuǎn)移不順暢，或?qū)笃陂_工產(chǎn)生不利影響。

“目前供應(yīng)端驅(qū)動偏利多，而需求端略偏利空?！崩钋嗾f。

對于當(dāng)前的交易邏輯，李青認為，目前市場在交易天然橡膠加工利潤的修復(fù)以及國內(nèi)下游需求的邊際轉(zhuǎn)強預(yù)期，主要是修復(fù)前期國內(nèi)市場相對偏低的估值。

“節(jié)后這輪上漲行情的主要驅(qū)動邏輯為泰國等主產(chǎn)國供應(yīng)環(huán)比持續(xù)下滑，同時海外天膠現(xiàn)貨價格持續(xù)高于國內(nèi)約100美元/噸，內(nèi)外價差高位疊加上游工廠推遲船期，預(yù)計國內(nèi)進口壓力將持續(xù)走弱，強化了市場對膠價上行的預(yù)期?！倍さふf。

對于后續(xù)天膠價格能否延續(xù)上行趨勢，李青認為，短期天然橡膠仍有一定的上行空間，預(yù)計將維持偏強走勢。目前從數(shù)據(jù)上看，預(yù)期交易并未轉(zhuǎn)弱， 上行驅(qū)動延續(xù)。但持續(xù)上漲后，需求偏弱局面可能會抑制膠價的上行空間。后期天然橡膠需要關(guān)注深色膠社會庫存變化，下游輪胎企業(yè)的開工率和庫存情況，以及隨著時間的推移，海外天膠主產(chǎn)區(qū)是否會出現(xiàn)因厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致開割推遲的現(xiàn)象。

“受天膠主產(chǎn)國進入低產(chǎn)季和上游低庫存影響，上游企業(yè)賣出的2月、3月遠期現(xiàn)貨偏少，使得春節(jié)后現(xiàn)貨市場流動性較為緊張，預(yù)計2月泰國等東南亞主產(chǎn)國出口量同比仍然偏低。在新的割膠季來臨之前，預(yù)計全球天然橡膠供應(yīng)壓力有限，海外價格高位運行或進一步分流國內(nèi)進口量。需求端整體維持穩(wěn)中有增格局，短期膠價易漲難跌。本輪上漲能否持續(xù)的關(guān)鍵在于，2024年新割季能否順利開割與下游補庫完成后能否與終端需求復(fù)蘇順利銜接，投資者需持續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣情況與終端需求復(fù)蘇進度?！倍さふf。

本文源自：期貨日報