來(lái)源：和訊財(cái)經(jīng)

近期，公司宣布進(jìn)軍鋰電隔膜行業(yè)，公告擬建設(shè)8 條濕法隔膜產(chǎn)線。公司依托自研產(chǎn)線及國(guó)產(chǎn)原料，筑牢低成本優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)有上下游儲(chǔ)備與隔膜產(chǎn)業(yè)高度重合，奠定迅速破局基礎(chǔ)。我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

改性塑料頭部企業(yè)持續(xù)拓展新領(lǐng)域，隔膜業(yè)務(wù)開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。公司是國(guó)內(nèi)改性塑料行業(yè)的頭部企業(yè)之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家電、汽車(chē)、通訊電子、新能源等領(lǐng)域。公司主線業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，受益于改性材料國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，并不斷向新能源汽車(chē)等高毛利細(xì)分領(lǐng)域拓展。公司近期進(jìn)軍鋰電隔膜業(yè)務(wù)，發(fā)揮成本及客戶(hù)關(guān)系儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)期公司傳統(tǒng)主業(yè)將受益于國(guó)產(chǎn)替代+高新業(yè)務(wù)放量，隔膜業(yè)務(wù)開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線，整體業(yè)績(jī)將迎來(lái)提升。

改性塑料：預(yù)計(jì)2025 年3000 億大市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代+多元布局持續(xù)推進(jìn)。，多元布局量利齊升。改性塑料是重要的石化產(chǎn)業(yè)鏈中間品，廣泛應(yīng)用于材料性能要求較高的領(lǐng)域。目前全球和國(guó)內(nèi)塑料改性率穩(wěn)步增長(zhǎng)，但我國(guó)塑料改性率與全球水平仍有差距：根據(jù)智研咨詢(xún)，2018 年全球/國(guó)內(nèi)塑料改性率分別為47.78%/21.78%，改性率尚存一倍增長(zhǎng)空間；此外，目前國(guó)內(nèi)改性塑料主要市場(chǎng)份額長(zhǎng)期以外資為主導(dǎo)，2021 年國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額僅占約10%。預(yù)計(jì)在國(guó)家政策的支持下，國(guó)內(nèi)高分子材料行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代穩(wěn)步推進(jìn)，新能源、通訊電子等板塊改性塑料將快速完成國(guó)產(chǎn)替代，我們預(yù)計(jì)2025 年中國(guó)改性塑料市場(chǎng)空間將超3000 億元。公司高分子材料技術(shù)儲(chǔ)備深厚，自研六大核心技術(shù)體系，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。同時(shí)，公司與美的集團(tuán)長(zhǎng)期保持戰(zhàn)略合作，下游需求穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2023年，在原料價(jià)格下降+需求持續(xù)復(fù)蘇+高新領(lǐng)域拓展三大因素下，公司將迎來(lái)量利齊升。

鋰電隔膜：原料+設(shè)備+客戶(hù)三大優(yōu)勢(shì)助力公司快速發(fā)展。在電動(dòng)車(chē)、儲(chǔ)能高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下，全球鋰電池隔膜需求持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)到2027 年市場(chǎng)有望達(dá)539億㎡，保持30%+CAGR。國(guó)內(nèi)隔膜行業(yè)已基本完成國(guó)產(chǎn)替代，正走向全球替代。

公司進(jìn)軍鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)，2023 年6 月26 日晚公司公告擬出資2.5 億元與蕪湖創(chuàng)韜設(shè)立會(huì)通新能源公司，共建8 條產(chǎn)線并于明后年完工；公司自研產(chǎn)線+采用國(guó)產(chǎn)原料，單線投資僅為1.2 億元左右，成本優(yōu)勢(shì)凸顯。此外，公司主業(yè)改性材料的下游客戶(hù)與鋰電隔膜客戶(hù)高度相關(guān)，為公司快速進(jìn)入鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)鏈奠定基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下游家電汽車(chē)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)大幅格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)集中風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)人員流失或無(wú)法及時(shí)補(bǔ)充，核心技術(shù)外泄或開(kāi)發(fā)滯后風(fēng)險(xiǎn)；隔膜新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到會(huì)通新增鋰電隔膜業(yè)務(wù)開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線，憑借原料+設(shè)備+客戶(hù)三大優(yōu)勢(shì)有望迅速開(kāi)拓市場(chǎng)，在短期內(nèi)快速進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)，為公司成長(zhǎng)注入新動(dòng)能；傳統(tǒng)改性塑料產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，在原料價(jià)格下降+需求持續(xù)復(fù)蘇+高新領(lǐng)域拓展三大因素下，將迎來(lái)量利齊升。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.84/3.18/4.38 億元，我們以改性塑料行業(yè)代表企業(yè)普利特、沃特股份作為公司改性塑料業(yè)務(wù)可比公司，2 家可比公司2024年平均PE 估值為24x，平均PEG 估值為0.1x（均為Wind 一致預(yù)期）；以鋰電隔膜行業(yè)代表企恩捷股份、星源材質(zhì)、滄州明珠作為公司新增鋰電隔膜業(yè)務(wù)可比公司。3 家可比公司2024 年平均PE 估值為15x，平均PEG 估值為0.4（均為Wind 一致預(yù)期），考慮到公司改性塑料業(yè)務(wù)盈利能力改善，且新增鋰電隔膜業(yè)務(wù)有望促進(jìn)未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，給予公司2024 年24x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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