進(jìn)入12月，隨著國內(nèi)防疫政策持續(xù)優(yōu)化，宏觀市場情緒有所好轉(zhuǎn)，前期低迷的天然橡膠市場有所回暖，期價開啟了緩慢反彈，滬膠主力合約在12月8日收盤站穩(wěn)13000元/噸水平。面對近段時間穩(wěn)步回升的膠價，期貨日報記者采訪了相關(guān)研究人士，從近期膠價反彈的驅(qū)動因素、橡膠市場的供需基本面變化以及反彈行情的持續(xù)性等角度進(jìn)行探討。

在國投安信期貨能化分析師胡華釬看來，目前推動天然橡膠價格緩慢上行的主要驅(qū)動力還是來自宏觀面。一方面，隨著海外通脹高位回落，美聯(lián)儲等央行加息節(jié)奏放緩，中國央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金，美元指數(shù)有所回落，人民幣匯率走強，商品市場有所回暖。

另一方面，國內(nèi)防疫政策優(yōu)化調(diào)整也對市場帶來了利好。中信期貨能化分析師李青表示，基于近期防疫政策的持續(xù)優(yōu)化，市場開始交易未來需求復(fù)蘇的預(yù)期。同時，由于當(dāng)前橡膠終端需求總體表現(xiàn)不佳，因此在宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)的背景下，未來橡膠市場內(nèi)需改善的空間更為巨大。

國泰君安期貨能化分析師高琳琳告訴記者，隨著國內(nèi)防疫政策不斷優(yōu)化，并且政策調(diào)整步伐加快略超市場預(yù)期，下游需求出現(xiàn)一定改善。目前輪胎樣本企業(yè)開工率出現(xiàn)小幅提升，前期檢修企業(yè)排產(chǎn)逐步恢復(fù)正常，帶動樣本企業(yè)開工率提升。她表示，雖然當(dāng)前國內(nèi)外需求仍表現(xiàn)疲軟，但由于2023年的春節(jié)時間較早，節(jié)前仍會有一輪比較集中的原料補貨需求。

同時，據(jù)李青介紹，當(dāng)前國內(nèi)天然橡膠庫存在各個細(xì)分品類上都表現(xiàn)出庫存量較低的現(xiàn)實。而低庫存在需求修復(fù)的預(yù)期中往往能夠帶來更高的價格向上的彈性。因此，她認(rèn)為，宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)以及低庫存的現(xiàn)實驅(qū)動了近段時間橡膠價格的緩慢上漲。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計庫存量41.29萬噸，較上期增加0.6萬噸，環(huán)比增幅1.47%。保稅區(qū)庫存環(huán)比小幅增加0.12%，一般貿(mào)易庫存環(huán)比增加1.77%。高琳琳認(rèn)為，雖然天膠庫存環(huán)比上行，但增速及增幅都不大，絕對量也處于偏低水平，因此對盤面壓力并不大。

看向12月以來橡膠市場供需發(fā)生的變化，李青告訴記者，一是國內(nèi)逐步進(jìn)入停割期，產(chǎn)出量持續(xù)降低；二是濃乳膠市場明顯轉(zhuǎn)暖、價格持續(xù)上漲，這帶來了海南膠水價格的上漲，進(jìn)而又推動了全乳膠價格的相對強勢；三是下游輪胎企業(yè)由之前防疫過程中的減停產(chǎn)狀態(tài)恢復(fù)至正常開工狀態(tài)，下游輪胎廠的開工率出現(xiàn)了提升，同時，同時北方地區(qū)的東西備貨啟動，短期輪胎市場氛圍有所提升；四是國內(nèi)進(jìn)入高進(jìn)口時期，港口庫存緩慢累庫，但累庫速度基本與正常年份差異不大，并沒有加速累庫的跡象。

整體來看，胡華釬認(rèn)為，12月天然橡膠供需基本面正在逐漸改善。一方面，供應(yīng)端存在季節(jié)性的利好效應(yīng)，國內(nèi)外天然橡膠主產(chǎn)區(qū)由高產(chǎn)期逐漸進(jìn)入減產(chǎn)期。高琳琳認(rèn)為，隨著傳統(tǒng)季節(jié)性推漲季到來，近期泰國原料價格穩(wěn)步趨漲，同時國內(nèi)產(chǎn)膠區(qū)步入停割期，其中云南產(chǎn)區(qū)原料膠水現(xiàn)已全部停割，海南地區(qū)全乳膠交割利潤尚可，但剩余的割膠時間已經(jīng)不多。另一方面，需求端出現(xiàn)政策性的利好效應(yīng)，中國房地產(chǎn)政策和防控政策調(diào)整，貨幣政策繼續(xù)發(fā)力，發(fā)展經(jīng)濟(jì)成為首要目標(biāo)，這對市場帶來利好預(yù)期。

此外，高琳琳表示，倉單減量也成為大家的重要關(guān)注點，尤其是出現(xiàn)罕見的月間結(jié)構(gòu)倒掛，呈現(xiàn)出BACK結(jié)構(gòu)。她表示，在很多品種上，現(xiàn)貨的流通盤比較集中是需要看到的一個趨勢。而臨近年底，“弱現(xiàn)實、強預(yù)期”可能會推動橡膠市場向上走一波，但對于膠價后市還是謹(jǐn)慎樂觀。

“基于宏觀面和基本面的變化，我們對天然橡膠市場的預(yù)期相對樂觀一些?！焙A釬表示，目前天膠維持BACK結(jié)構(gòu)也反映了市場預(yù)期好轉(zhuǎn)，預(yù)計未來價格重心將繼續(xù)抬升。臨近年底，他表示，交易者還需要關(guān)注國內(nèi)汽車刺激政策是否會延續(xù)，海南天然橡膠產(chǎn)區(qū)停割是否會延期，以及天然橡膠期貨價格曲線的變化。

在李青看來，未來橡膠價格重心繼續(xù)抬升仍有可能會進(jìn)一步延續(xù)，原因在于中長期來看國內(nèi)宏觀復(fù)蘇邏輯大概率會發(fā)生，至少從當(dāng)前演變趨勢來看，往這一方向兌現(xiàn)的概率正在不斷增強。然而，她也表示，近期下游開工率的好轉(zhuǎn)并不顯著，現(xiàn)貨端追漲囤貨的意愿也并不明顯，因此膠價上行更多是在交易未來的預(yù)期。

“而交易預(yù)期需要關(guān)注是否存在交易過度現(xiàn)象，這個指標(biāo)可以關(guān)注期現(xiàn)價差，或者說深色膠的現(xiàn)貨采購氛圍，如果氛圍持續(xù)好轉(zhuǎn)，且非標(biāo)基差維持在當(dāng)前水平±200元/噸的范圍波動，那么整個橡膠市場存在持續(xù)的振蕩偏強氛圍。但如果在滬膠價格上漲的過程中，非標(biāo)基差快速放大，則上漲的持續(xù)性會受到抑制?！彼f。