行至2022年中，上海國際能源交易中心（INE）20號膠期貨即將迎來三周歲“生日”。作為天然橡膠期貨國際化品種，INE20號膠期貨市場規(guī)模已躍居世界同類品種首位。隨著INE20號膠期貨市場規(guī)模不斷擴(kuò)大、功能持續(xù)發(fā)揮和保稅交割等各流通環(huán)節(jié)的打通，越來越多的境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與并采用INE20號膠期貨進(jìn)行計價。

INE20號膠期貨市場規(guī)模躍居世界同類品種首位

在上市近三年的時間里，INE20號膠期貨市場總體運(yùn)行平穩(wěn)，功能發(fā)揮良好，為境內(nèi)外天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)管理價格風(fēng)險、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營、優(yōu)化全球資源配置發(fā)揮了積極作用。

首先，INE20號膠期貨市場規(guī)模顯著增長，目前居于世界同類品種首位，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與市場交易提供了更好的流動性。今年上半年，INE20號膠期貨成交469.56萬手，同比增長43.63%；成交金額6497.76億元，同比增長45.88%；日均持倉7萬手，同比增長37.1%。今年7月份，INE20號膠期貨成交、持倉屢創(chuàng)新高：7月1日，INE20號膠期貨單日成交量達(dá)9.6萬手；7月7日，INE20號膠期貨持倉量達(dá)9.47萬手；7月13日，INE20號膠期貨單日成交量達(dá)12.0萬手，持倉量10.0萬手，均創(chuàng)上市以來新高。

其次，INE20號膠期貨庫存、交割規(guī)模保持穩(wěn)定。截至2022年6月底，INE20號膠期貨累計交割29次，交割2.83萬手（約28萬噸），保稅標(biāo)準(zhǔn)倉單庫存72345噸，最高曾達(dá)105962噸。

最后，20號膠期現(xiàn)貨市場實(shí)現(xiàn)了有效銜接，能夠滿足產(chǎn)業(yè)客戶的多元化需求。特別是經(jīng)過行業(yè)各方的不懈努力，成功打通了國產(chǎn)20號膠參與保稅交割、交割后20號膠轉(zhuǎn)關(guān)區(qū)調(diào)撥及復(fù)運(yùn)出境的通道，實(shí)現(xiàn)了保稅交割后貨物的全場景流通。

新加坡合盛農(nóng)業(yè)集團(tuán)上海子公司（簡稱合盛上海）副總經(jīng)理王學(xué)峰告訴記者，在今年上半年國內(nèi)疫情反復(fù)的情況下，海外天然橡膠的進(jìn)口和國內(nèi)輪胎產(chǎn)品的出口都受到了不同程度的影響，東南亞過來的船只無法正?？堪兜葐栴}給國內(nèi)輪胎企業(yè)造成一定困擾，進(jìn)口標(biāo)膠在短期內(nèi)出現(xiàn)了短缺情況。

“在這樣的困境下，INE20號膠期貨市場作為進(jìn)口標(biāo)膠的交割中心，較好地發(fā)揮了相應(yīng)的職能，起到了蓄水池的緩沖作用，在下游輪胎企業(yè)急需進(jìn)口標(biāo)膠而市場資源相對匱乏的情況下，不少輪胎企業(yè)選擇通過INE20號膠期貨進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作，順利拿到了急需的標(biāo)膠現(xiàn)貨資源，有效解決了標(biāo)膠緊缺問題。”他說。

INE20號膠期價成為跨境貿(mào)易定價新“錨點(diǎn)”

在市場規(guī)模和流動性優(yōu)勢顯著的背景下，INE20號膠期貨價格獲得了境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)企業(yè)的普遍認(rèn)可和廣泛使用，成為跨境貿(mào)易定價的新“錨點(diǎn)”。一位業(yè)內(nèi)人士表示，INE20號膠期貨的市場深度和厚度都在增加，原來境內(nèi)外輪胎企業(yè)都是參照新加坡交易所的價格定價，“現(xiàn)在INE20號期貨的量上來了，相關(guān)企業(yè)愿意來上海參與交易，產(chǎn)生的價格也樂于為產(chǎn)業(yè)接受并使用”。

事實(shí)上，全球天然橡膠市場定價的參照標(biāo)的也正在發(fā)生一些轉(zhuǎn)變。記者了解到，目前有近三成天然橡膠跨境貿(mào)易采用INE20號膠期貨作為定價基準(zhǔn)。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年采用INE20號膠期貨作為跨境貿(mào)易定價基準(zhǔn)的實(shí)貨貿(mào)易量近140萬噸，是2021年的28倍，貨值逾150億元，占我國天然橡膠進(jìn)口量的近三成。

特別是2022年以來，境內(nèi)外排名前列的天然橡膠生產(chǎn)企業(yè)泰國聯(lián)益集團(tuán)、新加坡合盛農(nóng)業(yè)集團(tuán)、海膠集團(tuán)、泰國泰華樹膠等，以及境內(nèi)外知名輪胎企業(yè)雙星集團(tuán)、韓國錦湖輪胎等，都開始采用INE20號膠期貨作為跨境貿(mào)易定價基準(zhǔn)；廣墾橡膠等進(jìn)一步擴(kuò)大INE20號膠期貨在其跨境貿(mào)易中的定價比重。同時，雙星集團(tuán)也首次采用人民幣對跨境貿(mào)易進(jìn)行結(jié)算。

“INE20號膠期貨已經(jīng)逐漸成為產(chǎn)業(yè)鏈上下游的定價基準(zhǔn)?！焙Ｄ舷鹉z下屬貿(mào)易公司青島龍膠相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，2021年四季度以來，青島龍膠與下游輪胎廠簽署貿(mào)易長協(xié)，首度采用INE20號膠期貨月均結(jié)算價進(jìn)行貿(mào)易定價，推動INE20號膠期貨在現(xiàn)貨貿(mào)易定價中的應(yīng)用。同時，青島龍膠通過積極參與INE20號膠期貨套期保值，大大提高了成本控制能力，并被賦予在鎖定成本的同時有更大的主動權(quán)和靈活性，對業(yè)務(wù)經(jīng)營起到了積極作用。

作為國際天然橡膠頭部生產(chǎn)企業(yè)，泰國聯(lián)益集團(tuán)（簡稱聯(lián)益集團(tuán)）也逐漸開始采用INE20號膠期貨作為定價基準(zhǔn)簽訂供貨協(xié)議。2022年，聯(lián)益集團(tuán)先后與國內(nèi)大型橡膠貿(mào)易企業(yè)、國有輪胎生產(chǎn)企業(yè)和外資輪胎生產(chǎn)企業(yè)以INE20號膠期貨作為定價基準(zhǔn)，簽訂長協(xié)和現(xiàn)貨供貨協(xié)議，開展相應(yīng)貨物交付，貨值逾35億元。

王學(xué)峰告訴記者，INE20號膠期貨的定價機(jī)制，為公司帶來了良好的經(jīng)營效能。2021年合盛上海先后與國內(nèi)大型橡膠貿(mào)易企業(yè)、國有輪胎生產(chǎn)企業(yè)和外資輪胎生產(chǎn)企業(yè)簽訂長協(xié)供貨協(xié)議，以INE20號膠期貨近月合約為定價基準(zhǔn)，開展相應(yīng)貨物交付。2022年一季度，合盛上海在克服疫情影響下，與相關(guān)企業(yè)完成4000余噸貨物交付?！澳壳拔覀兒鲜⒓瘓F(tuán)旗下的泰國德美行工廠、馬來西亞HKB工廠、國內(nèi)海南中化和西雙版納中化等多家加工廠均已通過INE20號膠期貨定價準(zhǔn)則與境內(nèi)外多家輪胎企業(yè)簽訂長約購銷合同，目前履約順利，客戶滿意度較高?！彼f。

此外，INE20號膠期貨作為跨境貿(mào)易基準(zhǔn)同樣也受到了下游輪胎企業(yè)的青睞。雙星集團(tuán)作為國企，聯(lián)合其控股子公司韓國錦湖輪胎，在2022年一季度首度采用INE20號膠期貨為定價基準(zhǔn)采購境外天然橡膠1萬多噸。同時，基于INE20號膠期貨人民幣計價的方式，雙星集團(tuán)首次采用人民幣對跨境貿(mào)易進(jìn)行結(jié)算。通過此種業(yè)務(wù)模式，企業(yè)提高了對貿(mào)易風(fēng)險的控制力，規(guī)避了匯率大幅波動的風(fēng)險。

20號膠“產(chǎn)區(qū)定價”向“銷區(qū)定價”轉(zhuǎn)變

天然橡膠作為重要的戰(zhàn)略物資，其定價體系與原油、銅、大豆等大宗商品相似，經(jīng)歷了壟斷定價、現(xiàn)貨定價和期貨市場定價三個階段。20世紀(jì)50年代，世界首個天然橡膠期貨上市，天然橡膠市場逐步引入期貨定價。1993年，天然橡膠期貨在上海上市，我國天然橡膠產(chǎn)業(yè)進(jìn)入期貨定價與現(xiàn)貨定價并行時代。2019年，天然橡膠期貨國際化品種——INE20號膠期貨上市，我國天然橡膠期貨融入到國際天然橡膠定價體系中。

王學(xué)峰告訴記者，在前期的生產(chǎn)經(jīng)營中，企業(yè)與客戶大多采用新加坡交易所20號膠期貨定價，但這個定價并不完全適用于所有場景，在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營中還是需要新的定價機(jī)制?！敖Y(jié)合目前的實(shí)際情況看，上游橡膠生產(chǎn)加工企業(yè)和下游輪胎企業(yè)最關(guān)注的還是定價基準(zhǔn)的穩(wěn)定性、公平性和通用性，買方和賣方尋求的是一個對買賣雙方彼此都比較公允、能代表市場價格趨勢且在整個行業(yè)內(nèi)接受度高、適用性廣泛的一種定價機(jī)制?！彼J(rèn)為，以INE20號膠期貨價格作為下游需求點(diǎn)價，主要有兩個優(yōu)勢：

一是新加坡交易所20號膠期貨代表的是產(chǎn)區(qū)價格，產(chǎn)區(qū)價格加升水（包括運(yùn)輸成本、持倉費(fèi)用等）就是銷售價。但I(xiàn)NE20號膠期貨代表的是銷區(qū)價格，它是保稅區(qū)近港貨物，規(guī)避掉了物流運(yùn)輸不暢問題，尤其是在海運(yùn)受疫情影響的背景下，基于INE20號膠期貨的點(diǎn)價會更加貼近于下游需求市場。

二是INE20號膠期貨的人民幣點(diǎn)價機(jī)制，規(guī)避了匯率波動的風(fēng)險，特別是現(xiàn)在美聯(lián)儲加息背景下，美元強(qiáng)勢走升，如果銷售長約是以新加坡交易所20號膠期貨作為點(diǎn)價基礎(chǔ)，那么匯率不利于買方，INE20號膠期貨的點(diǎn)價機(jī)制能夠規(guī)避人民幣走弱風(fēng)險。

期貨日報記者了解到，隨著近兩年來境內(nèi)外知名橡膠加工企業(yè)（如聯(lián)益、詩董、合盛、海膠、廣墾、泰華等）和境內(nèi)外知名輪胎企業(yè)（如風(fēng)神、雙星、賽輪、錦湖、雙錢等）的高度參與，INE20號膠期貨逐漸成為主流的計價基準(zhǔn)之一。特別是對輪胎廠來說，INE20號膠期貨代表的是保稅區(qū)近港貨物的價格，能夠有效規(guī)避因?yàn)橐咔橛绊懚鴮?dǎo)致的物流運(yùn)輸成本波動問題。另外，更重要的是，INE20號膠期貨以人民幣計價，對更多依賴進(jìn)口膠的大部分輪胎企業(yè)而言，采用INE20號膠期貨定價能夠較好地規(guī)避匯率波動風(fēng)險，在貿(mào)易習(xí)慣上也相應(yīng)減少了輪胎企業(yè)遠(yuǎn)期鎖匯的操作，對輪胎企業(yè)成本管控起到了一定的作用。

“隨著‘上海膠’的蓬勃發(fā)展，天然橡膠國際定價邁入‘中國上海’時代。”王學(xué)峰表示，從長遠(yuǎn)來看，隨著INE20號膠期貨價格定價基準(zhǔn)的逐步推廣，可以預(yù)測未來會有越來越多的上游橡膠生產(chǎn)加工企業(yè)和下游輪胎生產(chǎn)企業(yè)加入到INE20號膠期貨定價的行列中來，不僅僅是長約協(xié)議定價，在未來的SPOT（現(xiàn)貨交易）訂單交易中，也會有越來越多的市場交易者將會依托和參考INE20號膠期貨價格。

王學(xué)峰最后表示，中國作為天然橡膠最大消費(fèi)國，其天然橡膠消費(fèi)占全球產(chǎn)量的近50%，將逐步成為國際天然橡膠定價中心。作為更貼近國際市場、更貼合生產(chǎn)實(shí)際的主流交易品種，INE20號膠期貨價格未來有望獲得上下游以及整個產(chǎn)業(yè)鏈的重視和認(rèn)可。