摘要

基本邏輯：

利多：

泰南產(chǎn)區(qū)雨水天氣仍然較多，當(dāng)?shù)馗钅z作業(yè)繼續(xù)受到影響，國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)即將進(jìn)入停割期，橡膠供給預(yù)計(jì)將逐步下降；冬季“拉尼娜”現(xiàn)象對(duì)產(chǎn)區(qū)的影響恐導(dǎo)致橡膠供給進(jìn)一步下滑。

天然橡膠期貨庫存絕對(duì)量維持低位，到港船貨偏低令青島地區(qū)庫存繼續(xù)處于低位且累庫拐點(diǎn)一再后延，短期內(nèi)天然橡膠還將受到低庫存的支撐。

中性：

輪胎終端市場(chǎng)訂單表現(xiàn)仍然弱勢(shì)，不過近期輪胎開工率受到企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)充庫存的支撐，短期內(nèi)天然橡膠表現(xiàn)料將維穩(wěn)。

短期來看，雨水天氣致使東南亞主產(chǎn)區(qū)新膠提量受阻、國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)即將進(jìn)入停割期令橡膠供給仍然偏緊，冬季“拉尼娜”現(xiàn)象對(duì)于產(chǎn)區(qū)割膠作業(yè)的影響恐導(dǎo)致橡膠供給進(jìn)一步下滑，需求方面雖然輪胎市場(chǎng)表現(xiàn)暫無明顯起色，但輪胎企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫仍對(duì)開工形成支撐；當(dāng)前青島地區(qū)庫存絕對(duì)量繼續(xù)處于低位且累庫拐點(diǎn)一再后移，近期低庫存還將繼續(xù)對(duì)膠價(jià)形成一定支撐，因此我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)膠價(jià)將偏暖震蕩運(yùn)行為主。

操作建議：建議RU2205逢低適量建立多單，建倉(cāng)位參考15000元/噸附近，注意控制倉(cāng)位。

不確定風(fēng)險(xiǎn)：東南亞產(chǎn)區(qū)天氣情況、輪胎企業(yè)開工情況、青島地區(qū)庫存變動(dòng)情況

一

行情回顧

本周雙膠期價(jià)沖高回落，天然橡膠RU主力合約最高一度逼近16000元/噸。截至11月26日，上期所天然橡膠主力合約RU2205日盤收于15240元/噸，較11月19日上漲35元/噸；上期能源20號(hào)膠主力合約NR2202日盤收于11915元/噸，較11月19日上漲50元/噸。

現(xiàn)貨方面，國(guó)內(nèi)全乳膠現(xiàn)貨價(jià)格沖高回落，20號(hào)膠現(xiàn)貨價(jià)格維持震蕩運(yùn)行。截至11月26日，上海地區(qū)全乳膠現(xiàn)貨價(jià)格為14200元/噸，周內(nèi)均價(jià)為14435元/噸，較前一周均價(jià)上漲680元/噸；山東地區(qū)全乳膠現(xiàn)貨價(jià)格為14150元/噸，周內(nèi)均價(jià)為14395元/噸，較前一周均價(jià)上漲650元/噸。截至11月26日，青島保稅區(qū)STR20現(xiàn)貨基準(zhǔn)價(jià)為1835美元/噸，周內(nèi)均價(jià)為1832美元/噸，較前一周均價(jià)上漲48美元/噸。

二

供需基本面分析

1. 輪胎開工持續(xù)回升但仍處同期低位

近期國(guó)內(nèi)輪胎開工持續(xù)回升，廠家為了年后消費(fèi)旺季提前儲(chǔ)備庫存以及出口市場(chǎng)走貨有所好轉(zhuǎn)為開工形成提振，不過與往年同期水平相比，當(dāng)前輪胎開工仍然偏低。11月25日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)全鋼胎周度開工率為66％，環(huán)比前一周上升0.37個(gè)百分點(diǎn)，較2020年同期下降9.35個(gè)百分點(diǎn)，半鋼胎周度開工率為62.25％，環(huán)比前一周上升1.07百分點(diǎn)，較2020年同期下降9.04個(gè)百分點(diǎn)。

2. 11月乘用車市場(chǎng)零售表現(xiàn)仍然偏弱

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，11月第三周（15-21日）乘用車市場(chǎng)日均零售約4.92萬輛，較2020年同期下降12％，環(huán)比10月同期下降6％。11月前三周（1-21日）乘用車市場(chǎng)日均零售約4.49萬輛，較2020年同期下降18％，環(huán)比10月同期下降4％。

3. 期貨庫存連續(xù)累庫，青島地區(qū)庫存保持去庫

截至11月26日，上期所天然橡膠期貨倉(cāng)單庫存140470噸，較11月19日上升12300噸，較2020年同期上升53270噸；上期能源20號(hào)膠期貨倉(cāng)單庫存41671噸，較11月19日上升2006噸，較2020年同期上升1593噸。上周青島地區(qū)天然橡膠庫存繼續(xù)保持去庫。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至11月19日，青島地區(qū)天然橡膠樣本總庫存為32.97萬噸，環(huán)比下降2.41萬噸；其中保稅區(qū)內(nèi)庫存為6.4萬噸，環(huán)比前一周微降0.01萬噸，一般貿(mào)易庫存為26.57萬噸，環(huán)比前一周下降2.4萬噸。

4. 國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)原料價(jià)格維持漲勢(shì)

截至11月26日，泰國(guó)合艾地區(qū)膠水價(jià)格為61泰銖/公斤，周均價(jià)為59.7泰銖/公斤，環(huán)比前一周均價(jià)上漲5.46泰銖/公斤；杯膠價(jià)格為49.65泰銖/公斤，周均價(jià)為49.43泰銖/公斤，環(huán)比前一周均價(jià)上漲0.65泰銖/公斤。截至11月26日，國(guó)內(nèi)云南地區(qū)膠水與杯膠價(jià)格分別為13600元/噸、11450元/噸，周均價(jià)分別為13480元/噸、11450元/噸，環(huán)比前一周分別上漲570元/噸、上漲220元/噸；海南地區(qū)膠水價(jià)格為13100元/噸，周均價(jià)為13230元/噸，環(huán)比前一周上漲630元/噸。

三

主力合約多空持倉(cāng)分析

本周天然橡膠主力合約完成移倉(cāng)換月，新的主力合約RU2205多、空持倉(cāng)均增加。截至11月26日，RU2205合約多方持倉(cāng)前20位共計(jì)持倉(cāng)72499手，較11月19日增加21770手，空方持倉(cāng)前20位共計(jì)持倉(cāng)104312手，較11月19日增加29702手，凈空持倉(cāng)31813手，較11月19日增加7932手。從持倉(cāng)分布來看，本周RU2201合約多方持倉(cāng)集中度上升、空方持倉(cāng)集中度下降。截至11月26日，RU2201合約多方持倉(cāng)排名前5位合計(jì)倉(cāng)位占前20位合計(jì)倉(cāng)位的40.27％，較11月19日上升0.72％；空方持倉(cāng)排名前5位合計(jì)倉(cāng)位占前20位合計(jì)倉(cāng)位的44.35％，較11月19日下降3.03％。

四

價(jià)差分析

1.天然橡膠期現(xiàn)價(jià)差（現(xiàn)貨-期貨）

11月22日至11月26日，天然橡膠現(xiàn)貨與期貨主力合約價(jià)差在1045元/噸至1585噸之間波動(dòng)；周內(nèi)平均價(jià)差為1380元/噸，環(huán)比節(jié)前一周收窄453元/噸。11月26日，天然橡膠期現(xiàn)價(jià)差為1510元/噸，較前一交易日擴(kuò)大465元/噸。

2.天然橡膠跨期價(jià)差（RU01合約-RU05合約）

11月22日至11月26日，RU2201合約和RU2205合約價(jià)差在-165元/噸和-240元/噸之間波動(dòng)；周內(nèi)平均價(jià)差為-207元/噸，較節(jié)前一周收窄16元/噸。11月26日，天然橡膠1-5價(jià)差為-240元/噸，與前一交易日持平。

3.全乳膠與20號(hào)膠價(jià)差（全乳膠-20號(hào)膠）

11月22日至11月26日，全乳膠與20號(hào)膠現(xiàn)貨價(jià)差在2417.74元/噸和2782.96元/噸之間波動(dòng)；周平均價(jià)差為2681.19元/噸，環(huán)比前一周擴(kuò)大261.47元/噸。11月26日，全乳膠與20號(hào)膠現(xiàn)貨價(jià)差為2417.74元/噸，較前一交易日收窄341.93元/噸。

11月22日至11月26日，天然橡膠主力合約與20號(hào)膠主力合約價(jià)差在3225元/噸和3370元/噸之間波動(dòng)；周平均價(jià)差為3307元/噸，環(huán)比前一周擴(kuò)大271元/噸。11月26日，全乳膠與20號(hào)膠期貨主力合約價(jià)差為3325元/噸，較前一交易日收窄45元/噸。

五

行情展望與投資策略

供給方面，泰國(guó)南部產(chǎn)區(qū)雨水天氣仍然較多，當(dāng)?shù)馗钅z作業(yè)繼續(xù)受阻；國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)即將進(jìn)入停割期，天然橡膠供給料將逐步下降。需求方面，國(guó)內(nèi)輪胎整體開工環(huán)比繼續(xù)提升，盡管市場(chǎng)終端需求表現(xiàn)仍然較為弱勢(shì)，但輪胎企業(yè)基于年后消費(fèi)旺季而主動(dòng)補(bǔ)充庫存的行為令輪胎開工仍然受到支撐，天然橡膠需求表現(xiàn)料將維持穩(wěn)定。庫存方面，上期所天然橡膠倉(cāng)單庫存整體維持低位，青島地區(qū)庫存則繼續(xù)呈現(xiàn)去庫態(tài)勢(shì)，由于到港船貨仍然較少，青島庫存預(yù)計(jì)短期內(nèi)難有明顯累積，低庫存還將繼續(xù)為天然橡膠形成支撐。綜合而言，短期來看，雨水天氣致使東南亞主產(chǎn)區(qū)新膠提量受阻、國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)即將進(jìn)入停割期令橡膠供給仍然偏緊，冬季“拉尼娜”現(xiàn)象對(duì)于產(chǎn)區(qū)割膠作業(yè)的影響恐導(dǎo)致橡膠供給進(jìn)一步下滑，需求方面雖然輪胎市場(chǎng)表現(xiàn)暫無明顯起色，但輪胎企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫仍對(duì)開工形成支撐；當(dāng)前青島地區(qū)庫存絕對(duì)量繼續(xù)處于低位且累庫拐點(diǎn)一再后移，近期低庫存還將繼續(xù)對(duì)膠價(jià)形成一定支撐，因此我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)膠價(jià)將偏暖震蕩運(yùn)行為主。

策略